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[強推評級]五糧液(000858)年報點評:預收款維持高位 整合資源提上日程

編輯:中國教育品牌網  發布時間:2017-4-6 9:51:00 

主要觀點
  1.收入符合預期,預收款維持高位,各項指標均持續向好2016 年公司實現收入245.44 億元,同比增長13.3%,基本符合預期;2016 年末,公司預收款項維持高位達62.99 億元,同比猛增215.9%,環比微減4.24 億元;公司經營活動產生現金330.44 億元,同比增長26.68%,再創新高;應收票據95.79 億元,同比略增10.54%。2016 年公司凈利潤同比增速缺乏亮點,主要系公司銷售費用大增所致,全年銷售費用46.95 億元,同比增長31.57%,其中Q4 發生16.52 億元。我們在春糖期間草根調研了解到,順價目標已實現,公司1-2 月銷售勢頭良好,經銷商進貨意愿積極,各項指標均顯示公司經營情況持續向好。

  2.毛利率略有提升,銷售費用拖累凈利,管理效率持續改善2016 年公司毛利率70.2%,較2015 年提升1 個百分點,其中酒類業務毛利率75.4%,較2015 年提升2.19 個百分點,我們認為主要系結構改善、價格上調兩方面原因所致:(1)報告期內公司高價位酒同比增長12.31%、中低價位酒同比增長9.23%,產品結構有所改善;(2)公司于2016 年兩次上調主要產品價格亦對毛利率水平提升有所幫助。2016年公司凈利潤率28.75%,較2015 年降低0.85 個百分點,我們認為主要系銷售費用率提升所致。報告期內公司期間費用率24.74%,較去年同期增加1.82 個百分點。其中,銷售費用率19.13%,較去年同期增加2.66 個百分點,管理費用率8.73%,較去年同期降低1.11 個百分點。

  銷售費用率上升應與公司加大品牌推廣所致,如開展 “耀世之旅”文化巡展活動,順應潮流加大品牌維護與推廣;管理費用率下降足夠體現公司費用管理能力不斷增強。

  3.行業向上、競品緊俏,五糧液挺價策略從容不迫為提高核心品牌五糧液的品牌價值,公司嚴格執行控量保價政策,我們一直強調淡化 “減量”而重視需求。在行業持續回暖、茅臺供應緊俏、公司內部管理逐漸改善(新任集團董事長上任或有助于減少內耗、改善管理)前提下,公司挺價政策成功是大概率事件。春糖草根調研顯示,當前批價在760-770 之間,庫存處于低位,經銷商打款意愿強烈,部分經銷商開始申請計劃外量。同時,1618、低度等五糧液系列產品增量,能優化公司產品結構,提高公司盈利能力。

  4.資源整合定調為公司發展戰略
  當前行業處于新秩序重構階段,分化復蘇背景下行業集中度將進一步提升。五糧液憑借強大品牌力和產品力在行業黃金十年積累大量現金,截至報告期末公司賬上現金高達346.66 億元,在開展橫向并購整合方面優勢明顯。公司強調“中國白酒行業的領導者和整合者”為戰略愿景,并以競爭性定位方式延續該愿景。在2016 年報中,公司除“創新模式”、“提升品牌”外,將“整合資源”列為2017 年三大戰略之一,較2015年年報中只提及“行業并購整合成為未來趨勢”,當下公司成為整合者之雄心更為明確,外延并購可期。

  5.投資建議:
  順價目標已實現,公司1-2 月銷售勢頭良好,經銷商進貨意愿積極。茅臺全年“無淡季”批價不斷超預期,五糧液價格仍有上行空間。根據盈利預測,2017-2018 年分別實現凈利潤80.33 億元、92.95 億元,分別增長18.41%、15.71%,對應EPS 分別為2.12、2.45,上調12 個月目標價至55 元,對應估值約22 倍。給予“強烈推薦”評級。

 

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